La percepción de riesgo es uno de los factores determinantes a la hora de realizar inversiones en el mercado de capitales, ya que a través de eso, se construyen las tasas de interés ya sean para los bonos, acciones o cualquier instrumento que se negocie en este rubro.
Entre los títulos que se negocian en el mercado de capitales local existen bonos emitidos por empresas privadas y entes públicos, que también se convirtieron en una fuente de acceso a este mercado.
Sin embargo, especialistas del sector indican que antes de invertir en un título ya sea de una institución privada o pública, donde se incluye a ministerios y municipios, es importante acudir a un asesoramiento profesional y entender la percepción de riesgo en cada uno de los casos.
También señalan que la calificación es parte fundamental para fijar la tasa a la que se fondeará una empresa, pues es un indicador de qué tan solvente puede ser una entidad. No obstante, indicaron que tener una valoración baja no necesariamente implica que no se vaya a cumplir con los compromisos de pagos.
De hecho, hasta ahora no se ha registrado el hecho de que un emisor no pague a sus tenedores de títulos, según los registros de la Bolsa de Valores Asunción (BVA).
Anuncios a los inversores
La BVA reporta que algunas instituciones públicas han anunciado atrasos en el pago de intereses a sus tenedores de bonos, lo que según los propios emisores está fundamentado en dificultades o problemas financieros.
Precisamente en los últimos años, los municipios han puesto su confianza en el mercado bursátil como una fuente de capitalización o de acceso a liquidez, pero la calificación y los problemas financieros han sido algunos aspectos que determinaron el desempeño a la hora de pagar los intereses a los inversionistas.
Desde la Bolsa explicaron que los avisos sobre incumplimiento de pagos de intereses por parte de los municipios se efectúan cuando estas entidades poseen problemas de liquidez, con el fin de brindar certidumbre a los tenedores de los bonos.
Rodrigo Rojas, gerente general de la BVA, en entrevista con MarketData detalló que los títulos emitidos por municipios tienen los mismos fundamentos o reglamentos que cualquier otro emisor en el mercado. En consecuencia, la tasa de interés que deciden pagar se encuentra determinada por la calificación de riesgo y refleja lo que se encuentran dispuestos a pagar en cuanto a los intereses.
Rojas indicó que, en el mercado bursátil, es fundamental que los inversionistas o compradores de bonos estén al tanto de los compromisos y de los riesgos que asumen al momento de comprar un bono.
En este sentido, se indica que la tasa de interés se paga en función a los riesgos, es decir, a mayor riesgo, mayor tasa y viceversa.
Los casos que se dieron en el último periodo tuvieron como protagonistas a las municipalidades de Fernando de la Mora y Villarrica, pues notificaron a la Bolsa de Valores sobre sus dificultades financieras y que por ello no habrían de cumplir en tiempo con el pago de los intereses a los tenedores de bonos.
Otro de los municipios emisores de bonos es Asunción, que recientemente efectuó el rescate anticipado de títulos, lo que demuestra más bien una situación positiva para la institución, ya que logra cancelar sus compromisos de deuda inclusive antes de lo previsto.
¿Cómo están calificados los municipios?
Es importante mencionar y analizar las condiciones en las que sale el municipio capitalino. En su última emisión de bonos se observa una calificación de riesgo BB-py con tendencia sensible, lo que indica que sus títulos poseen cierto riesgo, y la tasa de interés a la que decidió salir al mercado fue de 16,80%, a 13 años de plazo.
Este título fue emitido en junio de este año y su tasa de interés duplica al nivel de 7,8% que obtuvo el Ministerio de Hacienda en su última emisión a 10 años de plazo.
Si bien la mencionada calificación asignada a la Municipalidad de Asunción se encuentra muy por debajo de las que se observan en empresas privadas, donde en casos de entidades bancarias llegan incluso a AAApy, con el recurso de rescate anticipado se demuestra que la institución goza de solvencia suficiente no solo para pagar los intereses y el capital a los inversionistas, sino que también para hacerlo de manera anticipada.
También sobre el perfil de riesgo del municipio capitalino, Solventa & Riskmétrica ratificó la calificación de pyBB- con tendencia Sensible (-) para la solvencia y el Programa de Emisión Global PEG G3 de la Municipalidad de Asunción, con fecha de corte al 31 de Agosto de 2022.
Esto se encuentra en línea con la calificación del PEG G8 y está fundamentado en el alto nivel de endeudamiento de la entidad respecto al patrimonio y a los ingresos totales, registrando una tendencia creciente en los últimos años, aunque con una mejora en el 2022 al corte analizado, informó la calificadora, en su reporte.
En el caso de la municipalidad de Fernando de la Mora, los registros de la BVA muestran que la más reciente emisión data de junio del 2020, por un valor de G. 12.000 millones (USD 1,6 millones), a una tasa de interés del 15%. Vale mencionar que su calificación de riesgo en ese momento fue de BB-py con tendencia fuerte, superior a la de Asunción.
Este año, el municipio de Fernando de la Mora comunicó a la Bolsa de Valores y a sus tenedores de bonos el atraso en los pagos de intereses a causa de inconvenientes financieros.
La nota que mandó el intendente refería lo siguiente:
“El Intendente Municipal de la Ciudad de Fernando de la Mora, quien suscribe, se dirige a Ustedes, a fin de comunicar el incumplimiento del pago de intereses a la fecha del vencimiento del compromiso de pago existente, por motivo de déficit temporal de caja, en razón de la baja recaudación de tributos en la actualidad. Asimismo, se hace expresa mención que la entidad honrará su compromiso de pago a fines del mes de julio del corriente año”.
Nuevamente, en el mes de agosto, esta entidad comunicó sobre el incumplimiento del compromiso de pago de intereses de la deuda existente, en razón de que se encontraba aguardando la aprobación de un empréstito para financiamiento temporal de caja a ser otorgado por el Banco Continental SAECA, “conforme lo acreditamos con la copia de la solicitud de fecha 17 de julio de 2023, donde se describe la forma de amortización del capital peticionado, y cuya solicitud fue autorizada por Resolución No 925/2023”, agregaron en la declaración.
Solventa & Riskmétrica actualizó al cierre del año pasado la calificación del municipio fernandino y redujo a Estable la tendencia de la nota pyBB- que había otorgado al mencionado Programa de Emisión Global PEG G2. “El mantenimiento de una razonable solvencia patrimonial, asociada principalmente a los niveles de capital institucional y de reservas, así como a los resultados acumulados” fue el principal argumento que se expuso en esta decisión de calificación.
“Sin embargo, el indicador de solvencia patrimonial ha ido disminuyendo en los últimos años, desde 56,30% en Dic 20 a 48,89% en Dic 21 y 47,41% en Dic 22, lo que estuvo influido por el aumento del endeudamiento de la institución”, advierte la calificadora, también en su reporte.
La municipalidad de Villarrica, por su parte, comunicó en varias oportunidades el incumplimiento de pagos de intereses a sus tenedores de bonos, argumentando problemas financieros.
Otro municipio emisor en la bolsa de valores es el de Ciudad del Este, el cual también había comunicado problemas financieros y atrasos en pagos de intereses a sus tenedores de bonos.
Vale mencionar que la calificación asignada al Programa de Emisión Global G1 de la Municipalidad de Ciudad del Este (MCDE) fue PyE, debido a la falta de disponibilidad en tiempo y forma de las informaciones previamente solicitadas para el proceso de revisión anual de la calificación.
Solventa considera que no se ha cumplido el criterio de suficiencia y representatividad de las informaciones para iniciar los trabajos de actualización de la calificación sobre el corte de agosto de 2019, esencial para evaluar la capacidad de pago de la última serie vigente.
Por otro lado, Solventa & Riskmétrica ha asignado la calificación de pyB+ con tendencia Estable para la solvencia y el Programa de Emisión Global PEG G2 de la Municipalidad de Villa Hayes, con fecha de corte al 31 de Agosto de 2022, fundamentada en el alto nivel de endeudamiento de la entidad respecto al patrimonio y a los ingresos totales en el 2022 al corte analizado, aunque con tendencia decreciente en los últimos años.
Por su parte, mantuvo la calificación de pyBB+ mejorando la tendencia a Fuerte (+) para el Programa de Emisión Global PEG G1 de la Municipalidad de Villa Elisa, con fecha de corte al 31 de Agosto de 2022, fundamentada en el aumento de su solvencia patrimonial, con disminución de sus niveles de endeudamiento respecto al patrimonio y al ingreso total.
Asimismo, el fortalecimiento patrimonial estuvo acompañado por la generación de resultados superavitarios, debido a la adecuada capacidad de generación de ingresos tributarios y resultados corrientes, agregó la firma.
Hay que conocer el riesgo
Sobre esto, el economista Anibal Insfrán, en una entrevista con MarketData, señaló que es importante que los inversionistas tengan un asesoramiento adecuado para empezar a invertir en el mercado de capitales, donde se indiquen los rendimientos, las tasas de interés y los riesgos que tiene cada título en la bolsa, ya que las inversiones que se realizan en este mercado, si bien están reguladas por la Comisión Nacional de Valores (CNV), no poseen las garantías que por ejemplo tiene el depósito bancario con fondos de hasta G. 190 millones que son destinados a reembolsar a los ahorristas en caso de que la entidad se declare insolvente o con dificultades para cumplir con sus obligaciones.
«Si la tasa de interés es elevada, posee mayor riesgo, eso es así».
Aníbal Insfrán Pelozo, economista
En este sentido, el economista, quien también formó parte de la casa de bolsa Capital Markets y ayudó en la estructuración del título de la Municipalidad de Villarrica, señaló que no recuerda casos en que el inversionista haya perdido el total de su inversión comprando bonos de un municipio.
Sin embargo, reconoció que no resulta llamativo o desconocido un caso en que una institución pública haga aviso sobre atrasos de pagos, por lo que el inversionista que compra debe estar al tanto de esta dinámica.
Por otro lado, sostuvo que para los agentes económicos el rendimiento de los bonos puede resultar atractivo desde la perspectiva de una diversificación de su portafolios de inversión.
En cambio, sobre la decisión que tomó la Municipalidad de Asunción para el rescate anticipado de sus bonos, señaló que es un caso muy distinto ya que eso demuestra un nivel de solvencia, lo que quizá para el inversionista puede ser algo inesperado, ya que tendría que reubicar de vuelta la liquidez cobrada en ese momento.
